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    北京pk10手机历史记录:富途IPO:故事虽美好,但监管风险犹存,交易客户增长存疑 vip-label

    作者: 见智君
    字数 3,054
    阅读需 8分钟
    在当前监管环境下,交易客户开发难度正在显著增加,短期高增长存疑。

    pk10怎么算冠军口诀 www.qy292.com 由腾讯18号员工李华创立的富途证券即将在美国敲钟上市,发行价12美元/ADS,处于发行区间10-12美元的上限,对应市值为13.4亿美元,或105亿港币。如果15%左右的绿鞋期权被行使,则最高融资1.035亿美元。按照2018年1.39亿港币净利润计算,其发行静态市盈率为75.54倍。

    周五(3月8日)美东上午11点23分左右,腾讯投资的富途证券在美国纳斯达克交易所正式上市,代码为FHL,首日开盘报14.76美元,较IPO发行价12.00美元/ADS上涨23%。半小时内涨至日高17.50美元,最大涨幅45.8%,最终收涨27.67%,报收15.32美元。

    IPO之前,李华为首的董事及高管持有总股本的53%,腾讯持有总股本的38.2%,经纬中国持有6.1%,红杉资本持有3.6%。

    富途证券向资本市场讲述了一个全球在线证券交易高速增长的美好故事,并且用2016年起三年高速增长的经营指标佐证了这个逻辑,但没有明确告诉市场如下经营事实:

    (1)在2018年Q4季度,富途证券的交易客户仅增加了7900名,全年增加了5.27万名,Q4增加的交易客户占全年增加量的15%,显示交易客户增加量显著放缓;

    (2)2018年9月,富途证券客户资产总额为542亿港元,虽然Q4行情较差,但在交易客户数依然净增加的背景下,2018年12月,该资产总额缩水为500亿港元;

    (3)富途证券的客户以中小投资者为主,平均每个客户每月进行16.5笔交易,平均每笔交易3.8万港币,长期看,存在交易频率降低的风险,进而对营收形成负面影响;

    富途的定价不算便宜,动态来看,如果2019年预期pe值降低至35倍,则需实现翻倍的利润增长,在保持交易频次不变的前提下,需要至少新增6万名以上交易客户,超过2018年5.27万名的水平。综合上述(1)-(3)的经营状况,2019年挑战极大。

    另外,中国资本项目依然处于严格监控环境,富途证券的业务流程虽然是经得起合规检验的,但在客户资金向境外流动层面,有不少比例的境外证券交易客户采用了每年5万美金额度“蚂蚁搬家”模式,存在客户群体资金受限的风险和内陆展业经营监管趋严的风险。

    详细内容如下:

    01. 富途证券在讲怎样的成长故事?

    (1)富途证券是在线证券市场蓬勃发展中的弄潮儿

    富途证券将自身业务所处行业定位到在线证券市场,据招股书披露,全球在线证券市场增长速度超过整体证券市场,在过去六年中复合年增长率(CAGR)增长23.1%,2017年,达到34.8万亿美元。

    富途招股书刻意强调了香港和美国市场的发展。香港是全球第四大在线证券市场,年交易量从2012年的404.5亿美元增长至2017年的1.6万亿美元,复合年增长率为31.3%,预计到2022年将达到3.1万亿美元;美国是全球第二大在线证券市场,年交易量从2012年的5.5万亿美元增长到2017年的8.6万亿美元,预计到2022年将达到11.6万亿美元。

    富途证券强调了在高速增长的在线证券市场中自身的定位。结合全球在线证券市场的高增长以及中国投资者扩大海外资产配置的大趋势,中国的海外在线零售证券市场为富途证券提供了一个独特的机会。2012年至2018年,针对中国投资者的海外零售证券市场的复合年增长率为83.7%,预计2023年市场规模将达到近1.8万亿美元,从2018年到2023年,年复合增长率为31.6%。

    图表来源:招股书

    富途证券同时讲了自身已经取得的成绩:

    2016年-2018年,富途证券客户交易量分别是1960亿、5180亿、9070亿港币,2017年增长率为164.4%、2018年增长率为75.1%。

    2)富途证券切入了一个根本没有良好服务的细分市场

    富途证券将自己定位为一家先进的技术公司,通过提供完全数字化的经纪平台来改变投资体验。在招股书中,富途证券甚至将年轻投资者所期待的良好的线上技术服务定义为“业内根本没有良好的服务”,富途认为,传统的经纪商提供的服务从技术和用户体验角度是落后的,这为富途提供了高速增长的机会。

    (3)富途描绘的星辰大海:进入电子银行,进而提供全球财富管理服务

    富途在其成长战略中表示,其将通过不断增加交易市场、增加投资品种来为线上客户提供更多元化的财富管理服务。具体而言:

    • 扩大基础用户群:包括通过针对性营销来增加基础客户,在美国等市场设立办事处来拓展海外客户;
    • 提升用户开户转化率:通过用户数据分析来指导优化更有针对性的服务,进而提升开户转化率;
    • 扩大核心服务范围:不断增加交易市场、增加投资品种及组合、继续强化ESOP管理服务(员工持股管理计划)等;富途证券特别指出,其正在申请香港数字银行牌照,作为经纪业务的自然衍生并为用户提供更加卓越的银行服务。
    • 继续加大技术的投资,并考虑恰当的收购,富途特别指出,正在开发电子银行基础设施。

    02. 富途证券的客户画像是什么?

    富途证券在招股书中披露,截止2018年12月底,拥有560万注册用户,平均每日活跃用户为15.17万(DAU),月活跃用户为37.47万(MAU),单用户停留时长为24.1分钟/日。

    截止2018年12月底,客户数(开立富途账户)为50.25万人,付费客户数(账户中有金融资产)为13.2万人。

    富途用“年轻”、“活跃”、“主要从事互联网、IT技术及金融”来定义用户画像。招股书中指出,客户平均年龄为34岁,约44.7%的客户从事互联网、信息技术和金融服务行业,在2018年,平均每个交易客户执行了198笔交易,交易额为750万港元,平均每个月做16.5笔交易,平均每笔交易3.8万港币。

    富途证券特别强调付费客户的忠诚性。自2017年以来,每个季度对付费客户的保留率高达97%。

    03. 富途证券的近三年的财务表现如何?

    (1)利润方面,富途证券于2018年首次实现盈利,不考虑优先股价值调整因素,其净利润为1.39亿港币;在2016年,亏损9847万港币,2017年亏损810万港币;

    (2)收入方面,富途证券于2018年的收入规模超过8亿港币,其中来自经纪佣金和手续费的收入为4.08亿港币,来自利息收入为3.6亿港币;在2017年,其总收入为3.12亿港币,2016年的总收入为8701万元;

    (3)股权激励开支,在2016年-2018年三年间,富途平均每年的股权激励稳定在1000万港币左右,其中用于研发的股权激励在800-900万港币之间,占比高达85%以上;

    (4)客户资产方面,2018年,富途证券的客户资产规模达到500亿港币,2017年为440亿港币,2016年为155亿港币。

    详细数据如下:

    04. 富途证券有什么风险?有什么机会?

    (1)交易客户数增长风险显现,高频交易持续性存疑

    从业绩角度看,对富途未来1-2年最大的担忧来自交易客户数的增长情况。

    在2018年Q4季度,富途证券的交易客户仅增加了7900名,全年增加了5.27万名,Q4增加的交易客户占全年增加量的15%,显示交易客户增加量显著放缓,而Q4季度正好是富途证券IPO的关键季度。

    从注册用户规模来看,2018年Q4季度增加27.89万,占全年167.69万新增注册用户的16.63%,这个数值和Q4交易客户增加量基本匹配。在开户客户数方面,2018年Q4增加了4.55万名,占2018年全年增加值21.6万名的21.06%,显著高于注册用户规模的增加。富途可能在Q4增强了开户力度,但并没有对交易客户增速产生影响。

    从微观经营角度看,富途证券以先发技术和体验优势为基础,先后经历了线上低佣好友推荐裂变获客、线下面向科技金融等特定公司客户定向精准营销获客的阶段,在当前中国资本项目监管背景下,后续交易客户开发池正在缩减。

    另外,海外资本市场是机构投资者占主体的市场,而富途的客户以中小型个人投资者为主体,作为一个整体,平均每月15笔以上高频交易的整体风格,穿越牛熊周期的能力颇受质疑。无论是客户资产的缩水、还是交易频率的降低,在交易客户净增加值减速的大背景下,对持续的业绩增长构成极大的挑战。

    2018年9月,富途证券客户资产总额为542亿港元,2018年12月,该资产总额缩水为500亿港元。

    发行价对应的静态PE水平为75倍,动态来看,如果2019年预期pe值为35倍,则需实现翻倍的利润增长,在保持交易频次不变的前提下,需要至少新增6万名以上交易客户,超过2018年5.27万名的水平。从这个角度看,当前市值并未公允的反应当下的经营预期,存在较大的溢价。

    (2)监管风险犹存,带来短期不确定性

    富途的招股书中系统的披露了合规情况。整体上看,业务流程是经得起合规检验的。但不可忽视的问题是:中国资本项目依然处于严格监控环境,而在资金向境外流动层面,有不少比例的境外证券交易客户采用了每年5万美金额度“蚂蚁搬家”模式,这处于监管的灰色地带,隐含着客户资金受限的风险以及在内陆展业经营监管趋严的风险。

    (3)优质公司,价值投资者需等待

    不可否认,富途证券绝对是经营能力卓越的优质公司,创始人及其团队能力出众,立意长远。从超长商业周期观察,富途证券大概率会成为受益中国资本市场开放的核心标的。作为价值投资者,我们建议对其有更长的观察和研究周期,等待价值、风险、不确定性更加匹配的时点。

    对于交易性选手而言,富途证券属于小市值标的,且市场流通筹码非常有限,冲浪刺激,但也要注意风险。

    Ps,希望中美大协议能打开富途的增长空间。

    <此处结束>

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    zlqboom

    用户体验不好

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    干掉华尔街

    富图的客户数量应该是加上了模拟账户,和机器人的。软件也垃圾的很。交易完全没有优势。用富图的基本都是些小白。有交易经验的投资者不可能用这么垃圾的平台。另外机构投资者更不可能用这么差的平台。

    1
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    RioQK
    回复 干掉华尔街:

    就是给国内的小散用的,中国的人数红利还是很厉害的。

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    手机用户0223

    国内展业就是非法经营

    1
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